國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)制度文件《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見(jiàn)》(22號(hào)文)明確要求,國(guó)有企業(yè)以混合所有制為手段,在堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)下建立現(xiàn)代企業(yè)制度,優(yōu)化管理關(guān)系,創(chuàng)新管理機(jī)制,激發(fā)員工活力,從而最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。
——編者語(yǔ)
祝賀求是咨詢(xún)董事長(zhǎng)安林博士總經(jīng)理陳慶博士獲聘中企研高級(jí)研究員
安林董事長(zhǎng)受邀參加民盟北京市委“優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境條例”修正案征求意見(jiàn)座談會(huì)并做專(zhuān)家發(fā)言
求是咨詢(xún)董事長(zhǎng)安林受?chē)?guó)務(wù)院國(guó)資委改革局邀請(qǐng)對(duì)“控股不控權(quán)”提供指導(dǎo)
求是咨詢(xún)受邀參加中企研“學(xué)習(xí)貫徹落實(shí)全國(guó)兩會(huì)精神 建設(shè)世界一流企業(yè)”座談會(huì)
這其中,“以混合所有制為手段”意味著國(guó)企在所有制層面上通過(guò)“混”以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化,從而推動(dòng)國(guó)有企業(yè)“改”,因此推進(jìn)國(guó)有改革首要命題是“混”,由此,引入戰(zhàn)略投資者(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“引戰(zhàn)”)就成為被日益看好而受推廣的國(guó)有企業(yè)改革一種重要模式。“引戰(zhàn)”對(duì)國(guó)有企業(yè)在增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力、構(gòu)建合理產(chǎn)權(quán)多元化結(jié)構(gòu)、完善公司法人治理、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面均可發(fā)揮重要功能。但“引戰(zhàn)”是一項(xiàng)十分復(fù)雜的立體化工程,國(guó)企混改“引戰(zhàn)”環(huán)節(jié)要充分考慮清楚以下三方面問(wèn)題,這樣,戰(zhàn)略投資者的引入才可能成功、有效、久遠(yuǎn)。
一般來(lái)說(shuō),戰(zhàn)略投資者的選擇既要考慮國(guó)企上級(jí)部門(mén)的要求,又要考慮戰(zhàn)投方的未來(lái)戰(zhàn)略合作意向、中長(zhǎng)期持股意愿和對(duì)混改企業(yè)公司治理的參與意愿等因素。
(一)上級(jí)部門(mén)的要求。
考慮戰(zhàn)略投資者應(yīng)遵循上級(jí)部門(mén)的要求。在“引戰(zhàn)”之前,上級(jí)企業(yè)往往會(huì)根據(jù)地區(qū)發(fā)展要求出臺(tái)相關(guān)政策文件,規(guī)定目標(biāo)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的大致范圍和數(shù)量;目標(biāo)企業(yè)需要在充分理解上級(jí)要求的情況下進(jìn)行篩選,這樣一方面可以縮小范圍、提高效率,另一方面也可以減小方案審批不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)未來(lái)戰(zhàn)略合作意向。
考慮戰(zhàn)略投資者未來(lái)戰(zhàn)略合作意向,投資者應(yīng)具有較好的品牌和聲譽(yù),具有較強(qiáng)的資金實(shí)力、市場(chǎng)影響力,具有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性,能提供更多的綜合資源上的支持,雙方有較多的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì),并且投資者應(yīng)認(rèn)同所投企業(yè)的企業(yè)文化,以助于擴(kuò)展深層次的業(yè)務(wù)合作空間。
(三)中長(zhǎng)期持股意愿。
考慮戰(zhàn)略投資者中長(zhǎng)期持股意愿,應(yīng)主要立足于中長(zhǎng)期合作意愿,不宜單純著眼于短期財(cái)務(wù)回報(bào);對(duì)于被投企業(yè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向及實(shí)施安排應(yīng)需充分的認(rèn)同,并且有能力、有意愿參與并推動(dòng)被投企業(yè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施,具備長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的戰(zhàn)略眼光。
(四)對(duì)公司治理的參與意愿。
考慮戰(zhàn)略投資者公司治理的參與意愿,應(yīng)具有優(yōu)秀的公司治理文化和管理效率,具備優(yōu)秀的市場(chǎng)化基因,有意愿參與并促進(jìn)被投企業(yè)法人治理的進(jìn)一步優(yōu)化,并且充分尊重和理解被投企業(yè)的治理文化、規(guī)范管理要求。
資本的本質(zhì)是追利的,戰(zhàn)略投資者也不例外。一般而言,戰(zhàn)略投資者可分為兩類(lèi):一類(lèi)是產(chǎn)業(yè)投資者,即能與所投企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)鏈賦能,以促進(jìn)被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的投資者。產(chǎn)業(yè)投資者不僅投入自己的資金,而且為所投企業(yè)植入其資源稟賦、專(zhuān)利技術(shù)、企業(yè)文化以及先進(jìn)的管理制度、理念等諸多資源。這類(lèi)投資者是國(guó)企改革優(yōu)先考慮引入的投資對(duì)象,相對(duì)于純財(cái)務(wù)投資而言,其對(duì)國(guó)有企業(yè)發(fā)展賦能能力要強(qiáng)很多。
另一類(lèi)是財(cái)務(wù)投資者,如基金管理公司、投資銀行等,通常這類(lèi)投資者對(duì)所投企業(yè)賦能較少,只是基于對(duì)所投企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看好,通過(guò)大量資金注入及參與公司治理,來(lái)釋放所投企業(yè)發(fā)展?jié)摿蚍糯笃淦髽I(yè)優(yōu)勢(shì),進(jìn)而獲取企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的價(jià)值增值收益。
戰(zhàn)略投資者的選擇,可考慮大型央企、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行、民企、私募基金等。
(一)大型央企。
考慮大型央企,優(yōu)勢(shì)是雙方在戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)合作方面具備較大的空間,對(duì)國(guó)有/國(guó)有控股企業(yè)運(yùn)作有充分的理解;劣勢(shì)是其自身國(guó)有企業(yè)文化與被混改國(guó)企較為接近,對(duì)混改企業(yè)公司治理優(yōu)化可能存有局限。
(二)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。
考慮保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),優(yōu)勢(shì)是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為中長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者,資金實(shí)力雄厚,投資風(fēng)格穩(wěn)健,股權(quán)投資理念優(yōu)秀,對(duì)公司治理有積極意義;劣勢(shì)是戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)層面的合作協(xié)同效可能相對(duì)有限。
(三)銀行。
考慮銀行,優(yōu)勢(shì)是能夠給所投企業(yè)未來(lái)發(fā)展提供全方面的財(cái)務(wù)支持,自身治理規(guī)范,能夠在公司治理方面產(chǎn)生積極作用;劣勢(shì)是更多帶著固定收益投資的思維,在中長(zhǎng)期股權(quán)投資方面存疑。
(四)民企。
考慮民企,優(yōu)勢(shì)是民企在戰(zhàn)略合作、業(yè)務(wù)合作方面具備良好空間、具備長(zhǎng)期投資屬性,但劣勢(shì)是財(cái)務(wù)實(shí)力方面略遜色于其他幾類(lèi)潛在投資者。
(五)私募基金。
考慮私募基金,優(yōu)勢(shì)是具有較好的資金實(shí)力和優(yōu)秀的股權(quán)投資思維;劣勢(shì)是戰(zhàn)略合作及經(jīng)營(yíng)管理方面貢獻(xiàn)較為有限,并且私募基金一般對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)要求較高,中長(zhǎng)期持股意愿不明確。
問(wèn)題一:引入單一投資者還是多個(gè)投資者。
若引入單一投資者,由于各類(lèi)型投資者風(fēng)格各異,優(yōu)勢(shì)及局限性也各不相同,很難達(dá)到多方面的最優(yōu)及平衡。
若考慮引入兩類(lèi)或以上不同類(lèi)型的投資者,在未來(lái)戰(zhàn)略協(xié)同、資金支持、公司治理優(yōu)化方面都會(huì)產(chǎn)生更為理想的效果;同時(shí)引入不同類(lèi)別的投資者,在外部投資者協(xié)調(diào)方面雖然可能增加工作量,但充分利用外部投資者之間相互風(fēng)格的差異達(dá)成一種制衡與平衡,將會(huì)是最為有利的局面。
問(wèn)題二:戰(zhàn)略投資者持股比例如何分配。
持股比例意味著股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。戰(zhàn)略投資者持股比例過(guò)大易產(chǎn)生國(guó)有資本喪失對(duì)企業(yè)控制的風(fēng)險(xiǎn),尤其對(duì)于關(guān)系到國(guó)計(jì)民生等重大領(lǐng)域的國(guó)企是十分危險(xiǎn)的;持股比例過(guò)小不利于激發(fā)戰(zhàn)略投資者參與改革的積極性,也無(wú)法借鑒其公司治理模式。
問(wèn)題三:董事會(huì)席位如何分配。
根據(jù)引入投資者的數(shù)量,董事會(huì)席位應(yīng)該相對(duì)均衡分配,保持外部投資者之間話(huà)語(yǔ)權(quán)的相對(duì)平衡,便于統(tǒng)籌協(xié)調(diào),若考慮其中一家外部投資者為主,其他為輔的模式,則為主的投資者可以在持股比例和董事會(huì)席位方面適當(dāng)傾斜,這種模式下對(duì)于主要投資者的選擇和把關(guān)以及未來(lái)溝通方面需要更為關(guān)注;若現(xiàn)有席位數(shù)量不足,或者投資者數(shù)量較多不便于分配,則可以考慮增設(shè)董事會(huì)席位。
作者:北京求是聯(lián)合管理咨詢(xún)有限責(zé)任公司 萬(wàn)豐彩